• 過去一週表現回顧：全球股市普遍收黑，公債指數趁勢揚升

花旗全球債券指數週線收紅0.28% (彭博資訊，截至1/21)，本週金融市場有三大利空，分別是(1)中國官方要求部分銀行緊縮貸款金額；(2)美國總統歐巴馬的銀行改革計畫裡，將限制商業銀行進行高風險交易；(3)歐盟執委會主席Jose Barroso表示希臘經濟正處於「脆弱關鍵時期」，市場擔憂希臘政府恐難以籌集資金源挹注其龐大赤字，利空造成全球股市普遍收黑，卻也激發對成熟型政府債券的防禦性需求，花旗美國十年期公債指數勁升1.12%，至於歐洲債市則稍受希臘問題拖累，惟指數週線仍能有0.25%的漲幅。至於與股市連動性高的新興債市及高收益公司債則分別收黑0.15%及0.30% (花旗債券指數)。

• 中長線投資展望：以新興債及高收益公司債分享全球經濟復甦契機

富蘭克林證券投顧表示，根據彭博資訊調查主要券商對各國利率預估，主要國家面臨較大升息潮應是下半年之後的事，只是隨著公佈的經濟數字持續亮麗，各國央行會先採取在市場收回資金或緊縮信貸的措施，繼而影響市場情緒，也會使得金融市場較為動盪。建議投資人仍宜重視債券的防禦性功能。在投資策略上，除了要選擇具防禦通膨能力的債券類別，也要顧到債信品質狀況，以及均衡配置、分散風險等原則。

因應全球經濟步入成長年，較高債息的債券易吸引資金流入，且考量通膨或升息環境通常也是企業獲利成長、政府財政收入增加時期，具高息優勢的高收益公司債及新興債可望有多頭行情，因此投資人可選擇以重視持債品質的全球債券型基金以及重視收益和多元資產配置的精選收益型基金，做為雙核心配置，再依風險忍受度搭配可受惠景氣多頭且又具抗通膨題材的高收益公司債及新興債市，以建構完整的債券投資組合。

區域債市–美國政府債市

• 過去一週表現回顧：避險買盤簇擁，政府債市週線收紅

中國官方緊縮銀行放款，12月新屋開工降至年率55.7萬棟，1月NAHB房屋市場指數萎縮至15，上週初次請領失業救濟金人數攀至48.2萬人，乃二個月來高點，房市與就業數據疲弱，投資人擔憂景氣復甦動能將趨緩，此外，企業財報未見重大利多、歐巴馬總統提議限制銀行風險操作，恐將損及金融業獲利能力，美股週線下跌，資金轉進公債避險，總結過去五個交易日花旗十年期公債指數上漲1.12%(截至1/21)。過去一週聯準會淨收購120億美元抵押貸款證券(1/14~1/20)，花旗政府債吉利美指數週線上揚0.40%(截至1/21)。

• 中長線投資展望：政府債吉利美 防禦股市漲多回檔風險

富蘭克林證券投顧表示，聯準會褐皮書透露經濟持續復甦消息，然而展望2010年市場仍需面對不少挑戰，包括各國央行退場機制實施點問題、房市與民間消費復甦狀況。由於目前歐美就業市場仍未回穩，經濟復甦力道較為疲弱，一旦各國政府採取緊縮政策，將觸及市場敏感神經，為股市帶來修正風險，例如中國近期調控市場放款水準，全球股市為之震盪。此外，根據房市研究機構RealtyTrac調查顯示，去年12月美國取消贖回抵押品權房屋較前月大增14%至逾34.9萬棟，累積全年美國房屋查封數為創紀錄的280萬棟，龐大法拍屋仍為房市復甦帶來壓力，恐將拖累景氣復甦速度。考量風險資產已累積不小漲幅，市場漲多賣壓浮現，建議保守型投資人可納入無供給量壓力的政府債吉利美，作為資產組合部份配置，藉此防堵股市回檔風險。

區域債市–投資等級公司債市

• 過去一週表現回顧：產業面利多消息，支撐投資級公司債指數逆勢上揚

花旗投資等級公司債指數過去五個交易日上漲0.48%(至2010/1/21)。過去一週雖然利空環俟，中國銀監會要求部份銀行限制貸款金額，12月新屋開工、1月NAHB房屋市場指數以及上週初領失業救濟金人數等經濟數據表現疲弱，但產業面利多支撐投資級公司債週線逆勢收紅。共和黨可能贏得麻州參院選舉，民主黨將喪失醫療改革所需絕對多數優勢，製藥指數上漲0.78%；高盛證券、道富銀行、PNC金融集團等金融公司財報獲利優於預估，掩蓋歐巴馬政府將限制商業銀行進行風險交易的利空消息，金融、獨立金融、銀行等指數週線皆收紅，漲幅介於0.16%~1.14%之間；星巴克第四季營收成長4.1%至27億美元，同店銷售為兩年多來首度成長，獲利亦攀至2.42億美元，餐廳指數上漲0.75%；油價降至76.08美元/桶(截至1/21)，運輸成本下滑，運輸、航空與其他運輸指數漲幅介於0.53%~1.63%。

• 中長線投資展望：透過投資等級公司債、高收益債 分享景氣回升契機

富蘭克林證券投顧表示，根據信評機構穆迪統計，企業債信調升家數乃2007年第二季以來首度高於調降家數，顯示企業債信狀況正逐步改善之中，加上美國經濟緩步回升，預期企業家將更專注於財務結構的修補，有利於收斂債信風險，預估今年企業違約率將顯著下降。根據穆迪預估，今年6月高收益債違約率將降至6.4%，年底前有機會降至3.3%水準。然以目前投資等級公司債、高收益公司債與公債間之利差，仍高於長期平均水準甚多，顯示債券價格仍尚未充分反映經濟面、債信面、與獲利面回升的預期，預期後市仍有增值空間。

至於通膨議題，短期間美國貨幣政策不至於有太大方向的改變，但鑒於持續攀升的財政赤字與舉債壓力，終將對長期利率造成走揚壓力，因此透過利率敏感度低且經濟正向連動性高的公司債市，有助於防禦利率走揚風險，積極者建議首選歐美高收益債、穩健型投資人則可以多元資產配置的精選收益型基金介入，網羅景氣回升契機。

區域債市–高收益公司債市

• 過去一週表現回顧：風險偏好降溫，歐美高收益債市週線下跌

(1)經濟數據不佳，美國12月新屋開工、1月NAHB房屋市場指數等數據未如預期，歐元區一月採購經理人綜合指數意外萎縮至53.6；(2)景氣復甦疑慮增溫，中國要求部分銀行緊縮貸款金額，市場擔憂景氣復甦力道恐將趨緩；(3)財報數據雖顯示企業活動持續好轉，但因缺乏重大利多，難以支撐市場走勢，花旗美國高收益公司債指數週線下跌0.30%，美林歐洲高收益公司債指數週線下跌0.14%(迄1/21)，中止連七週漲勢。產業方面，瑞士信貸調降造紙公司Verso Paper投資評等，造紙林業指數下跌2.22%，標準普爾調降無線通訊服務商Crown Castle未擔保債券評等至B-，通訊指數下跌1.52%；信評機構惠譽調升GMAC優先未擔保公司債信用評等至B，債信展望正向，銀行指數逆勢上漲0.99%。

• 中長線投資展望：基本面持續改善，營造高收益債市長線多頭利基

富蘭克林證券投顧表示，2009年歐美高收益債市受惠於低利率環境所營造資金行情，出現亮麗反彈走勢。基於景氣復甦方向不變，2010年高收益債市仍可望扮演債市投資主軸，大型券商普遍看好後市有續揚空間，花旗集團認為，金融環境與銀行借貸情況改善將提供景氣復甦動能、強化企業債信能力，預估未來一年高收益債投資報酬率將達10%~12%；美銀美林證券指出，2010年高收益公司債發行人將轉為透過股市增資，降低債務槓桿比例，改善財務結構，支撐高收益債市基本面發展，全年報酬率預估為10%。就產業相對投資價值而言，建議投資人2010年佈局可優先留意具有補漲題材的公用事業、金融，資產負債表穩健且併購題材活絡的廣播媒體，以及具有防禦色彩、殖利率水準優異的食品菸草等產業。

區域債市–新興債市

• 過去一週表現回顧：擔憂中美緊縮政策，新興債市收黑

花旗新興債指數週線收黑0.15%(彭博資訊，截至1/21)，主要利空來自於中國官方要求部分銀行緊縮貸款金額，以及美國總統歐巴馬的銀行改革計畫裡，將限制商業銀行進行高風險交易，兩項利空引發市場擔憂恐將壓抑經濟成長動能及資金行情，全球股市及商品市場普遍回檔，再加上歐盟執委會主席Jose Barroso表示希臘經濟正處於「脆弱關鍵時期」，市場擔憂希臘政府恐難以籌集資金源挹注其龐大赤字，利空齊發下，影響投資人持有新興債市意願。

三大區域債市中，以拉美債市收黑0.44%最巨，其中惠譽信評機構鑑於委內瑞拉貨幣貶值恐造成高通膨及降低消費購買力為由，而調降其今年經濟成長率預估值(由原估2%降至0.7%)，委債指數週線下跌1.73%。另外，受到石油等商品價格重挫影響，商品題材債市如巴西、墨西哥、秘魯及俄羅斯等債市均墨。僅新興亞債指數逆勢上漲0.33%，其中韓國公債發揮防禦性功能而小紅0.03%，高殖利率題材的印尼公債指數則持續吸金，漲幅達0.79%。整體而言，受到投資人風險趨避心理增強影響，美林新興債指數利差週線膨脹8個基本點至293點作收 (彭博資訊，截至1/21)。

• 中長線投資展望：震盪中尋找進場機會，長線投資

富蘭克林證券投顧表示，希臘龐大財政赤字問題彰顯出已開發國家的債務風險未必低於新興國家，除了少數債信條件仍差的新興國家，多數西方政府債務狀況已不如經濟持續增長且負債水平較低的新興國家。過去一年中，西方政府的或有負債如政府擔保的銀行債券等大幅增加，但新興國家的金融市場規模較小，因此較無類似問題。然而新興國家美元計價主權債券平均殖利率由2008年10月的高峰12%降至近期的6.1%後，將趨使投資資金流往原幣計價的公債市場，摩根大通證券1/5的報告即預估新興國家原幣計價債券指數今年可望上漲12%；美林證券1/15報告中則預估該機構所編製的新興國家原幣計價債券指數可望有8.8%的報酬率。

富蘭克林證券投顧表示，新興國家今年的升息議題有助貨幣升值行情，因此建議投資人在新興債市的佈局中宜留意原幣公債的投資機會。當然，美元計價新興債中仍不乏高殖利率的投資題材，根據彭博資訊(截至1/21)，包括委內瑞拉、阿根廷及烏克蘭等美元計價主權債券長債殖利率仍有接近或高於10%的水準，只要商品價格持續多頭，將有助這類商品國家政府償債能力提升。考量美元計價及原幣計價新興債各有利基下，建議投資人可選擇美元及非美元貨幣平衡配置新興國家債券型基金，分享新興國家長線成長契機。